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华泰证券-可转债新券投资价值分析:旺能转债浙江省垃圾焚烧龙头-
发布日期:2021-11-30 22:55   来源:未知   阅读:

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  :构投资者持股3.33%,关注度一般。垃圾分类和处置规模增长是主要触发剂。公司股权集中度较高,有一定质押风险,关注回款及偿债压力公司股权集中度较高,截至20Q3,第一大股东美欣达集团持股占总股本的33.95%,前十大股东持股占总股本的68.48%。截至20Q3,大股东质押占总股本的32.05。”

  转债方面,发行规模偏高(14亿),债项评级为AA级,债底保护性较好,平价偏低,综合看申购安全垫一般。

  定价方面,旺能正股当前价格15.46元,对应转债平价为93.87元,参考伟20、鼎胜等相似个券并结合正股基本面判断,我们预计旺能转债上市首日平价溢价率在15%附近,对应价格在108元附近。

  浙江省垃圾焚烧处理龙头企业,在建项目有望进一步扩大产能公司是浙江省垃圾焚烧龙头企业,同时积极拓展餐厨垃圾处理和污泥处理领域。

  行业方面,一线城市垃圾焚烧项目相对饱和,渠道下沉是行业新增长点,二三线项目增长空间仍然较大。

  公司亮点在于:1、深耕浙江省内,省内业务收入占比达60%以上(截至20Q3)。

  浙江经济发达、垃圾处置费用高于其他地区;叠加垃圾分类执行率好,垃圾焚烧利用率较高;2、焚烧项目采用热电联产模式,发电业务同步增厚收益;3、垃圾处理规模有序扩张。

  截至20H1,公司垃圾处理规模1.86万吨/日,且目前有11个建设中项目。

  正股估值偏低、股价弹性较高,关注度一般,垃圾分类等是主要触发剂旺能环境正股股价15.46元,PETTM为13.6x,PBLF为1.5x,处于历史较低分位。

  以绿色动力(24.3x,2.3x)、瀚蓝环境(19.1x,2.5x)、伟明环保(23.6x,5.3x)等可比公司对比,综合判断正股估值偏低。

  该股近一月换手率11.00%,当前100周年化波动率为43.24%,可见股票流动性较好,股价弹性较高。

  公司股权集中度较高,有一定质押风险,关注回款及偿债压力公司股权集中度较高,截至20Q3,第一大股东美欣达集团持股占总股本的33.95%,前十大股东持股占总股本的68.48%。

  截至20Q3,大股东质押占总股本的32.05%,有较大质押风险;短期来看,未来无限售股解禁。

  信用方面关注:1、公司应收账款周转率低于同行业企业,存在一定的回款压力;2、公司资产负债率增长较快,存在一定偿债压力。

  条款分析:评级适中,债底保护性较好,但平价偏低,申购安全垫一般旺能转债的票面利率分别为0.3%,0.5%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%,到期赎回价为110元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为2.41%;债项/主体评级为AA/AA(中诚信),以上清所6年期AA中短期票据到期收益率4.81%(2020/12/16)作为贴现率估算,债底价值为87.26元,债底保护性较好。

  上市定位与申购价值分析旺能正股当前股价15.46元,对应平价93.87元,可参考相近规模、相同评级的伟20(平价95.64元,平价溢价率24.99%)、鼎胜(94.98,11.88%)。

  我们认为:1、旺能评级和规模适中,入库问题不大;2、公司基本面稳健,新产能达产是主要增长点;3、综合来看,旺能是较好的垃圾焚烧和环卫标的,景气度较高,和存量环保转债相比属于中等偏上。

  正股估值偏低,从近期市场风险偏好和板块轮动情况来看,上市定位可能一般;但公司信用资质较好,二级市场存在捡便宜货机会。

  预计上市首日平价溢价率在15%附近,对应价格108元左右,建议一级市场适当参与。

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